华正新材：覆铜板量价齐升 蜂窝板市场高景气

　一、覆铜板量价齐升，业绩弹性大

　　华正新材（603186）是国内覆铜板、绝缘材料、热塑性蜂窝板等新材料行业的领先企业。2016年CCL量价齐升，销量同比增加24.69%，毛利率同比增加5.12个百分点，主要受益于上游原材料铜箔、半固化片等价格持续上涨。“年产450万平方米高频、高速、高密度及多层印制电路用覆铜板项目”已完成厂房建设，同时公司积极抢占CCL 高毛利定制化领域(高导热散热材料，毛利率32.78%)，为康佳、TCL等客户提供定制服务，“新增年产160万平方米LED用高散热及背光材料技改项目”稳步推进。我们认为，在全球CCL高景气背景下，公司覆铜板产能陆续释放，在手订单充裕，客户优质，业绩弹性大。高毛利导热材料在电视液晶显示背光材料领域份额持续提升，积极拓展高毛利的汽车照明市场，未来几年有望延续16年的高速增长态势。

　　二、热塑性蜂窝板将成为新增长点

　　2016年公司热塑性蜂窝板收入1.6亿元，同比增长120.93%。增长主要是因为公司与东风、大运、亚泰等企业展开深度合作，推动蜂窝板在新能源汽车运用。我们认为，随着国内蜂窝板市场快速发展，公司目前已完成“年产120万平方米蜂窝复合板建设项目”，热塑性蜂窝板将成为公司新的利润增长点。

　　三、积极布局新材料整体解决方案

　　公司借鉴3M公司的材料发展模式，努力成为新材料应用领域整体解决方案提供商。目前公司在研项目包括高导热散热金属基材、超薄覆铜板、高速通讯基材、母排、热塑轻量化材料等。我们认为，公司未雨绸缪，积极布局新兴产品，立志成为新材料应用领域整体解决方案提供商，公司将在行业内脱颖而出。

　　四、投资建议

　　预计公司2017-2019年EPS分别为1.22元、1.69元、1.98元，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2017年40-45倍PE，未来12个月的合理估值为48.8-54.9元，维持公司“强烈推荐”评级。